金融頻道
2019年經(jīng)濟回暖帶給我的啟示
為何選擇2019年？由于2019年與現(xiàn)有有許多共同之處：中國經(jīng)濟發(fā)展此后前一年的信貸緊縮中逐步恢復(fù)，制度上全力支持民營企業(yè)發(fā)展；外界美國加息告一段落，全世界流通性環(huán)境提升。更為關(guān)鍵的是，2019年是疫前的最后一年，是大多數(shù)人心里正常年代，現(xiàn)在對各行各業(yè)修復(fù)水平的考量都以2019年為依據(jù)的。
劉福
中國經(jīng)濟發(fā)展在三年疫情過后重新啟動，金融市場在今年初對經(jīng)濟回暖強度抱有較高的希望。但4月至今宏觀與微觀方面經(jīng)濟指標(biāo)整體遜于預(yù)估，市場對于恢復(fù)市場前景再一次轉(zhuǎn)為消極。
在很多人眼里，點評或未來展望今年經(jīng)濟回暖抗壓強度，必須最先定義強恢復(fù)的要求，再與在歷史上最典型的恢復(fù)年代進行對比。
怎么樣的恢復(fù)可以稱之為“強恢復(fù)”？這可能是一個莫衷一是問題，疫情過后恢復(fù)結(jié)構(gòu)性分裂也使正確的答案更復(fù)雜。咱們試著從危害我國經(jīng)濟好多個最主要的方面，列舉出經(jīng)濟發(fā)展強恢復(fù)在全年度層次上所應(yīng)該具備的一些顯著特點。這些特征包含：
1、 經(jīng)濟發(fā)展逐步恢復(fù)，清除新冠疫情等極端化因素的影響后GDP增長速度逐漸上漲；
2、 加工制造業(yè)PMI整體高過50榮枯線；
3、 出入口完成正增長；
4、 房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有進，銷售面積完成高個位提高；
5、土地出讓穩(wěn)中有進，全國各地土地出讓同期相比修復(fù)正增長；
6、 居民部門杠桿比率穩(wěn)中有進，住戶銀行信貸同期相比修復(fù)正增長；
7、貨幣流通速度加速，M1增長速度回暖；
8、 居民收入轉(zhuǎn)暖，車輛、電子產(chǎn)品耐用品銷售量正增長。
在很多人眼里，這些特征或許難以所有達到，但是至少達到以上3-4個特性，才能夠算是強恢復(fù)。
我們將要這種規(guī)范逐一帶入2019年的信息，調(diào)查2019年經(jīng)濟回暖的高低程度上。為何選擇2019年？由于2019年與現(xiàn)有有許多共同之處：中國經(jīng)濟發(fā)展此后前一年的信貸緊縮中逐步恢復(fù)，制度上全力支持民營企業(yè)發(fā)展；外界美國加息告一段落，全世界流通性環(huán)境提升。更為關(guān)鍵的是，2019年是疫前的最后一年，是大多數(shù)人心里正常年代，現(xiàn)在對各行各業(yè)修復(fù)水平的考量都以2019年為依據(jù)的。
從增長速度來看，因為中國經(jīng)濟發(fā)展那時候仍處于2013年至今的增長速度“陷泥里”全過程。2019年GDP增長速度并沒有凸顯出恢復(fù)的征兆。實際GDP同比增長率從一季度的6.3%逐季降到四季度的5.8%，季調(diào)后GDP同比增速已經(jīng)從一季度的1.6%逐季回落至四季度的1.2%。
從加工制造業(yè)和貿(mào)易來說，遭受里外需一同推動，3月在當(dāng)時工業(yè)發(fā)展的形勢高些。官方網(wǎng)PMI在2019年3月升到50.5的高點，美金計價的出入口增長速度已經(jīng)從1-2月的4.5%大幅度升到14.0%。可是，加工制造業(yè)和貿(mào)易形勢保持時間很短，4月PMI回落至50.1，此后的5-10月都處于50以內(nèi)的收攏區(qū)段，出入口在4-11月整體仍然處于持續(xù)下滑區(qū)段。積極主動的改變出現(xiàn)在了2019年年底，11-12月加工制造業(yè)PMI回暖至50.2，出入口增長速度在年底也上升至8.3%。
從房產(chǎn)市場來說，各月房屋銷售處事不驚，并沒有出現(xiàn)強悍恢復(fù)，全年度來說全國各地商品房銷售面積同比減少0.1%，銷售額同比增加6.5%。這在很大程度上主要是因為2018年還是比較高的的數(shù)量。2018年雖然房地產(chǎn)業(yè)市場下行，但下降關(guān)鍵出現(xiàn)在了四季度，且比較集中在一、二線城市。2018年全年度來說商品房銷售面積和額度均創(chuàng)下創(chuàng)歷史新高。
從土地資源市場來看，2019年全國私營地產(chǎn)商依然處于杠桿炒股周期中區(qū)，國有土地出讓金創(chuàng)下歷史新高。在通過一季度的短暫性冷后，土地出讓自二季度起強悍提溫，全年度300城土地出讓同比增加22%，國家財政部口徑的全國各地國有制土地使用權(quán)出讓收益也同比增加11%，均創(chuàng)下歷史新高。
從居民部門來說，新增信貸情況和房屋銷售節(jié)奏感基本上同歩，并沒有表現(xiàn)出了很明顯的杠桿炒股或降杠桿趨向。居民部門全年度新增信貸7.43萬億，同期相比多增700億人民幣，增長幅度僅1%。
從貨幣流通速度看，2019年同是偏比較慢一年。受制于房地產(chǎn)市場平平淡淡，各月M1增長速度在3.0%-4.5%的范圍內(nèi)小幅度起伏。近兩年來，雖然銷售市場一直在探討M1增長速度太低，但實際上僅有2022年1月因新春佳節(jié)移位要素小于4.5%。實際上，2019年總體銀行信貸提高一樣不盡如人意，中央銀行在11月中下旬召開金融企業(yè)貨幣信貸形勢分析交流會。
從耐用消費品交易來說，汽車銷量在2019年持續(xù)下降。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)規(guī)格下，我國乘用車銷量在2017年做到2430萬臺歷史上位，2019年降到2076萬臺，同比減少10%。中國智能化智能手機銷量在2016年做到5.22億部歷史低位后不斷下降，2019年降到3.72億部，同比降幅5%。
匯總來說，在上述七個大家設(shè)置的強恢復(fù)標(biāo)準(zhǔn)下，大部分人的心里“極致”恢復(fù)樣版2019年也僅達到2個，少數(shù)指標(biāo)值乃至遜于現(xiàn)階段水準(zhǔn)，屬于典型的弱恢復(fù)。
與2019年進行比較，現(xiàn)階段的優(yōu)勢是疫情過后較低的提高數(shù)量，但是同樣也面臨著政府與居民部門修補負債表壓力和房企的去杠桿化工作壓力。客觀來說，完成強恢復(fù)難度是比較大的。
可是，經(jīng)濟發(fā)展弱恢復(fù)是不是相當(dāng)于弱銷售市場？對于我們來說，二者并無法直接一概而論，2019年就是一個很好的例子。2019年全年度中證全指和恒指各自增漲31.1%和9.1%，市場指數(shù)值性和結(jié)構(gòu)性機會共存。
在很多人眼里，2019年經(jīng)濟發(fā)展弱恢復(fù)的大環(huán)境下，A股和香港股市主要表現(xiàn)不錯，主要包括四點緣故：
最先，宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)為積極主動，關(guān)愛民營企業(yè)發(fā)展。2018年末舉行的中央經(jīng)濟會議明確提出“加強逆周期調(diào)節(jié)”、“平穩(wěn)總供給”，釋放出穩(wěn)定增長的積極數(shù)據(jù)信號，經(jīng)濟政策對經(jīng)濟支持力度顯著增加。更為關(guān)鍵的是，2018年末習(xí)總書記召開的民營企業(yè)交流會，特別強調(diào)了幾個“堅定不移”，給民營企業(yè)甚至整個社會發(fā)展吃下持續(xù)發(fā)展的“強心劑”。積極主動的現(xiàn)行政策數(shù)據(jù)信號強有力提高了市場股票投資風(fēng)險。
次之，2019年A股及港股市場主要表現(xiàn)不錯，在很大程度上得益于2018年末銷售市場下跌極其劃算市場估值。從A股總體來看，中證全指的股權(quán)風(fēng)險溢價在2018年末創(chuàng)出十年來最高值，很接近2008年銷售市場底部股權(quán)風(fēng)險溢價歷史時間高些。極端估值水平是2019年初市場估值迅速修補的前提。
第三，美聯(lián)儲會議由升息變?yōu)楠q豫，全世界流通性自然環(huán)境由緊到松。伴隨美聯(lián)儲會議在2018年末升息觸頂，國外長債年利率自高些較大下滑力度約180bp，國外總體金融業(yè)標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)值不斷趨向比較寬松，從而為香港股市等國外中國股市資產(chǎn)重估奠定了基礎(chǔ)。
第四，年底經(jīng)濟發(fā)展從弱恢復(fù)慢慢轉(zhuǎn)為強恢復(fù)。2019年A股及香港股市都有出色的表現(xiàn)，但全過程并非一帆風(fēng)順。行業(yè)在一季度的迅速反跳后趨于平淡，中國宏觀經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)為預(yù)估、中美貿(mào)易摩擦加重、貨幣貶值“破七”等諸多問題在年中不斷振蕩熱點板塊。但值得慶幸的是，中國經(jīng)濟發(fā)展在多種壓力之下展現(xiàn)出了非常大的延展性。在經(jīng)歷年里的整固后，中國經(jīng)濟發(fā)展在2019年最終2個月展現(xiàn)出恢復(fù)加快的勢頭，這也是四季度A股和香港股市再度走高的主要原因。
立在現(xiàn)階段的時段，回望2019年中國經(jīng)濟發(fā)展與市場走勢，對咱們來講具備更為重要意義。2019年顯而易見并不是絕對完美年代，但是對投資者來說是一個親身經(jīng)歷各種各樣困難和挑戰(zhàn)后最后得到收獲的年代。
在經(jīng)歷疫情過后的高效修復(fù)，現(xiàn)階段中國經(jīng)濟復(fù)蘇一樣遭遇許多規(guī)律性和結(jié)構(gòu)型難點，困惑和消極幾乎成了市場的主體響聲。但理性分析后不難看出，促進2019年銷售市場向好的政策、公司估值和海外流通性這三個主觀因素，也適用于今年銷售市場。雖然我們不一定可以分析判斷經(jīng)濟回暖的實際節(jié)奏感，但模糊的正確好受精準(zhǔn)的不正確，在這個市場已對消極場景進行深入標(biāo)價后，大家更喜歡保持開心，在今年的全年度A股和香港股市的表現(xiàn)可能會超過大部分人的預(yù)估。
（作者系重陽投資老總）
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