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股市狂飆 匯市低迷 為什么日本股匯背道而馳？
◎陳佳怡
日本股市已經(jīng)孤獨(dú)了33年，迎來了“亮點(diǎn)時刻”。在“巴菲特效應(yīng)”、隨著貨幣寬松等因素的疊加，日本股市自年初以來一直在蓬勃發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)過了3.3萬點(diǎn)大關(guān)。截至6月20日收盤，日經(jīng)225指數(shù)收盤0.06%，收于3388.91點(diǎn)。
雖然日本股市一路飆升，但匯市繼續(xù)低迷。截至6月20日16日:日元對美元匯率盤中最低觸及142.25。
在分析人士看來，日本股票交易所呈現(xiàn)出分化的現(xiàn)象，這主要與央行長期保持超寬松的貨幣政策有關(guān)。隨著日本逐漸擺脫通貨緊縮局面，日本央行仍有可能轉(zhuǎn)向貨幣政策，日本股市繼續(xù)上漲的可能性有待觀察。
日本股匯表現(xiàn)分化
為什么日本股市“飆升”？這背后離不開“股神”巴菲特的幫助。周一日本股市收盤后，伯克希爾·哈撒韋官網(wǎng)發(fā)表聲明，稱已通過全資子公司National Indemnity Company將其在日本五大商社的平均持股比例提高到8.5%以上。
在“巴菲特效應(yīng)”的推動下，外資正在重返日本股市。根據(jù)日本交易所集團(tuán)發(fā)布的數(shù)據(jù)，4月份外資凈買入價值156億美元的日本股票，并在5月和6月繼續(xù)增持。與此同時，交易所的政策指導(dǎo)也提振了日本股市。為了改善大量個股股價“破凈”的現(xiàn)狀，東京證券交易所于3月發(fā)布了《關(guān)于實現(xiàn)關(guān)注資本成本和股價經(jīng)營的要求》，提出上市企業(yè)可以通過回購和增發(fā)來提高估值。隨后，日本上市公司開始掀起一波回購熱潮，推動日本股市上漲。
隨著外資的持續(xù)流入，日元大幅貶值。自今年3月以來，日元對美元的表現(xiàn)相當(dāng)疲軟。截至6月20日16日:日元對美元匯率盤中最低觸及142.25。
渣打中國財富管理部首席投資策略師王新杰表示：“自3月以來，日元對美元匯率的疲軟是由美國國債收益率上升和日本央行未能進(jìn)行貨幣政策調(diào)整所共同推動的。”。
事實上，日元進(jìn)入貶值渠道也在一定程度上提振了日本股市的表現(xiàn)。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，由于日本股市外商投資交易量占一半以上，外商投資流動對日本股市的影響更大。”從相對融資成本的角度來看，日本寬松的貨幣政策創(chuàng)造了相對便宜的日元。日元匯率的下降意味著外國融資成本的下降，這往往可以吸引外國投資流入，提振日本股票。”
長期貨幣寬松導(dǎo)致股匯負(fù)相關(guān)
日本股匯分化相當(dāng)異常。因為在大多數(shù)國家，股匯之間的關(guān)系更加積極。
國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，從資本流動的角度來看，外資流入一個國家的股市，不僅會推高股指，還會帶來本幣升值的壓力。股市大多是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，匯率也是基本面相對強(qiáng)弱的反映。
據(jù)分析師介紹，日本長期維持超寬松貨幣政策，造成了日本股匯負(fù)的現(xiàn)狀。
“由于日本長期實施超寬松貨幣政策，利率與基本面明顯脫鉤。趙偉分析說，在此背景下，美日利差成為市場定價的關(guān)鍵因素之一：一方面，當(dāng)美日利差擴(kuò)大時，套利資金流向高息貨幣，導(dǎo)致日元相對美元貶值，套利資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過外國股市，主導(dǎo)匯率波動；另一方面，美國債券收益率上升，抑制美國風(fēng)險資產(chǎn)，部分資金將轉(zhuǎn)向日本股市。
工業(yè)研究宏觀團(tuán)隊表示，除了貨幣寬松外，股票外匯負(fù)相關(guān)實際上是日元“避險”的表現(xiàn)。日元匯率作為一種典型的避險貨幣，在全球風(fēng)險偏好上升時，往往會貶值；當(dāng)全球風(fēng)險偏好下降，股市受挫時，日元匯率升值。
該團(tuán)隊補(bǔ)充說，股票外匯負(fù)相關(guān)性也是美國股票和債券關(guān)系效應(yīng)的反映。在YCC（收益率曲線控制）政策下，受利差傳遞的影響，日元趨勢隨美國債券趨勢波動；受風(fēng)險偏好傳遞的影響，日本股票往往與美國股票一致，美國股票和債券關(guān)系效應(yīng)將傳遞到日本股票和日元匯率。
日本股市能否繼續(xù)強(qiáng)勢？
在6月份的利率會議上，日本央行仍然堅定地保持寬松的立場不變。但分析人士認(rèn)為，隨著日本逐漸擺脫通貨緊縮，YCC政策的放松或調(diào)整仍然是日本央行的選擇。王新杰認(rèn)為，日本央行最終取消了YCC政策，仍有壓力將日本基準(zhǔn)利率帶回正范圍。
與此同時，隨著美聯(lián)儲貨幣緊縮的結(jié)束，利差收窄將推動日元逐漸升值。上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院教授胡杰表示，美聯(lián)儲貨幣緊縮即將結(jié)束，美日利差因素逐漸消退，日元不太可能繼續(xù)與美元相比貶值，不排除今年晚些時候升值的可能性。
在這種情況下，日本股市的強(qiáng)勢能否繼續(xù)？
“當(dāng)前市場對日本擺脫通貨緊縮螺旋，進(jìn)入新的經(jīng)濟(jì)范式有相當(dāng)大的期望。因此，未來股市更有可能繼續(xù)上漲。”胡杰表示，日本監(jiān)管機(jī)構(gòu)實施的新政策對日本股市有一定的積極影響，但日本企業(yè)能夠在多大程度上繼續(xù)改變其經(jīng)營、投資和治理理念仍有待觀察。
鐘正生認(rèn)為，短期外資配置日本股票的熱情可能會持續(xù)，但本輪日本股票上漲的可持續(xù)性存在許多不確定性。短期來看，外資流入、日本股票上漲、估值上漲可能會形成正反饋，日本企業(yè)確實有能力在市值管理上運(yùn)用多余現(xiàn)金，外資投資日本股票的熱情可能會持續(xù)下去。然而，隨著時間的推移，日本上市公司的盈利能力、回購能力和市值管理能力將受到審視。
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